此词是李煜在凉城被围中所作。公元974年（开宝七年）十月，宋兵攻金陵，次年十一月城破。词当作于公元975年（开宝八年）初夏。全词意境，皆从“恨”字生出：围城危急，无力抵御缅怀往事，触目伤情．开头“樱桃”二句，以初夏”樱桃落尽”的典型景物寓危亡之痛。此时甚感宗庙难保，樱桃难献，而又随春而归去“落尽”，伤痛良深。”蝶翻”句以粉蝶无知，回翔取乐，反衬并加深悔恨心情．“子规”句，加深了亡国之预感．句中”小楼西”的西字，不是简单的表方位，而是宋兵自西而来，故予以特别关注。“玉钩罗幕”，点明以上见闻是从小楼窗口所及。倚窗销愁，愁偏侵袭，望幕烟之低垂，对长空而惆怅，为国势朝不保夕而自伤。过片写内景，时间自暮入夜。“别巷”句写街巷人散初夜寂寥的景况，渲染环境气氛。“望残”句，刻画出凄然欲绝的惆怅之人面对“烟草低迷”的寂寥天的形象。接写室内的炉香悠闲缭绕着带有“凤凰儿”文的衾枕，却见她空持罗带的愁容。江山如此危殆，美人如此憔悴，凄惨，怎能不“回首恨依依”。结句点出一“恨”字，回贯全篇．全词所发之亡国哀怨，深切感人。

　　1.樱桃：初夏时结果实，古代有帝王以樱桃献宗庙的传统。《礼记·月令》中记载：“仲夏之月，天子以含桃（樱桃）先荐寝庙。落尽：凋谢之意。
　　2.翻：翻飞。
　　3.金粉：妇女装饰用的铅粉，这里借指蝴蝶的翅膀。全句意谓蝴蝶翻飞着银灰色的翅膀双双飞舞。
　　4.子规：鸟名，即杜鹃鸟的别名。古代传说失国的蜀帝杜宇，被其臣相所逼，逊位后隐居山中，其魂化为杜鹃。又经常于夜间呜叫，令人生悲，故古人有“杜鹃啼血”之说。白居易《琵琶行》中有“其间旦暮闻何物？杜鹃啼血猿哀鸣”之句。
　　5.啼月：指子规在夜里啼叫。
　　6.寂寥：冷冷清清。
　　7低迷：《古今词统》、《古今词话》、《历代诗余》等本中均作“凄迷”。低迷，模糊不清。
　　8.闲袅：形容细长柔软的东西随风轻轻摆动，这里指香烟缭绕悠闲而缓慢上升的样子。
　　9.凤凰儿：指绣有凤凰花饰的丝织品。这里指饰有凤凰图形的或制成风凰形状的香炉。
　　10.持：拿着。罗带：丝带。
　　11.恨依依：形容愁恨绵绵不断的样子。

　　宗庙难献的樱桃已落尽——全都随着春天归去，无知的粉蝶儿还是寻乐双飞。杜宇转化的子规在小楼西面夜夜泣血鸣啼。倚着楼窗的玉钩罗幕了望，惆怅地看着幕烟低垂。
　　入夜后小巷里一片岑寂，人们都以纷纷散去，凄然欲绝面对烟草低迷。炉里的香烟闲绕着绘饰凤凰的衾枕。但见她愁容满面空持罗带，怎能不令人回首恨依依。

　　宋太祖赵匡胤开宝八年（975）十一月，围城已达一年的宋军发起了进攻，金陵城破，李煜投降，南唐灭亡。这一年，他三十九岁。次年春天，被押送的李煜到达宋都汴梁，从此过着囚徒的生活。这是他在汴梁城中的悼国伤亡之作，直抒胸怀，感情十分沉痛。

　　陈廷焯《别调集》：“低回留恋，宛转可怜，伤心语，不忍卒读。”